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焦点速看:债市小牛市格局能否延续?大型公募把脉下半年投资机会

今年上半年,债券市场迎来牛市行情。截至6月14日,中证全债指数年度涨幅高达2.91%,债券基金净值也普遍走高。随着MLF(中期借贷便利)“降息”落地,债券市场接连回调,引发了市场隐忧。

临近下半年,如何把握债市的风险与机会?上海证券报邀请了博时基金固定收益投资三部投资总监张李陵、招商基金固定收益投资部专业总监马龙、平安基金固定收益投资部总监张文平,对相关问题进行了深度探讨。

上半年呈小型牛市格局


(资料图)

上海证券报:上半年债券市场走强,赚钱效应显现。总结来看,上半年债券市场运行呈现怎样的特征?市场走强有哪些方面的因素?

张李陵:债券市场呈现小型牛市格局,国债收益率整体下行约15到20个基点。具体看,受到去年四季度理财负反馈的余震,及经济修复预期的影响,今年前两个月债券市场呈现震荡态势,信用品修复明显;由于政策刺激经济力度弱于预期,叠加降准、自律机制下调存款利率等影响,债券收益率在3月后进一步下行。

马龙:债券市场经历年初震荡调整后,进入流畅的收益率下行趋势,主要有两个原因:一是去年底理财负反馈造成信用利差大幅走阔,推动利差向合理位置回归;二是一季度经济呈现脉冲式上行,而后二季度经济复苏速度环比减弱,企业投资意愿、居民收入预期偏弱,显示出经济复苏基础尚不牢固,利率中枢有所下行。

张文平:年初以来,债券市场经历了四个阶段:

第一阶段,随着年初资金收紧预期升温,消费高频数据回暖,房地产数据环比改善。在多重利空因素下,债券收益率震荡偏弱;

第二阶段,市场对政策发力预期有所缓和,叠加央行超预期降准,跨季资金压力缓和,及配置盘持续进场,驱动债券收益率震荡下行至2.85%附近;

第三阶段,二季度以来,高频数据走弱,同时,资金维持平稳宽松的逻辑持续演绎下,债券收益率进入快速下行阶段;

第四阶段,6月份“降息”落地,打开了短暂的债市交易空间,受止盈压力及宽信用政策刺激,债券收益率快速上行、超过降息前水平。

市场预计维持震荡局面

上海证券报:自去年底债券市场触底后反弹后,当前,债券市场处于什么样的阶段?对于下半年的债券市场走势,您有怎样的预测?原因又是什么?

张李陵:当前,债券市场收益率基本回到或接近2022年10月份水平,曲线结构相对平坦。

债券市场在下半年仍有不错的机会,需把握投资节奏。主要原因有,全球经济衰退的背景下,海外需求环比走弱;同时,在宏观经济结构性转型的大环境下,政策托底的抓手主要是投资基建,缺乏房地产信用扩张的载体,这在一定程度上降低了政策效率,导致经济自主修复力度相对较弱。

马龙:债券市场进入政策博弈期,交易主题重回“弱现实、强预期”。在宽松货币政策周期下,流动性有望保持合理充裕状态,短端利率维持稳定。

后续债券市场的走势,与稳增长政策的方向和幅度有关。中期看,经济要实现转型和高质量发展,对应的利率中枢可能波动下行,且利率调整上限可能会降低。

张文平:债市处于宽货币、宽信用的衔接阶段。作为稳增长政策信号,“降息”落地,或将开启新一轮政策脉冲。后续,债券市场的交易逻辑将回到博弈层面。

下半年,经济动能仍待观察,或同时演绎货币宽松逻辑、债券市场维持震荡态势,十年期国债收益率预计持续小幅波动。

上海证券报:当前,美联储连续加息10次后最新暂停加息,国内金融市场则在持续“降息”。国际国内市场的货币政策趋势,将对下半年债券市场产生怎样的影响?

张李陵:美联储6月暂停加息,下半年仍然存在加息的可能性,但总体进入加息尾声阶段。由于美国经济衰退风险,全球利率上升对国内政策的制约因素不断下降;国内方面,在稳增长政策支撑下,存款利率、政策利率相继下调,打开了利率下行通道,债券市场将迎来配置机会。

马龙:国内外货币政策反向趋势已持续近两年,国内货币政策“以我为主”,服务于国内实体经济,国内债券市场更多是关注国内货币政策周期。美联储加息接近顶部,后续关注美联储进入降息周期的催化剂、以及美国经济基本面的回落速度,这对国内来说,外部流动性收紧压力会边际减轻。

张文平:当前处于美联储加息的尾声阶段,美元指数进一步上行的空间较为有限。在此次国内利率调降后,人民币对美元汇率没有出现大幅贬值,汇率对于降息的掣肘相对较小。债市的整体机会依旧大于风险。

灵活把握利率债、信用债机会

上海证券报:具体到债券投资品种、久期等方面,您认为将如何操作?

张李陵:以中等期限的票息资产作为底仓,选择银行资本债、优质信用债等品种,可适度进行杠杆套息获取增厚收益;同时,需要灵活切换,抓住经济、政策、资产波动带来的机会。

马龙:目前,中高等级信用债利差相对合理,在经济基本面偏弱状态、叠加稳定资金面因素,决定了短期票息策略较为占优。整体看,债市大幅调整的风险可控,需等待稳增长政策落地后的市场反应,观察基本面走向和内生融资动能的修复情况。

张文平:利率债整体维持震荡格局,投资机会可能来自市场超调,收益率明显高于合理估值的阶段。

信用债方面,在理财规模增长,利率震荡的大环境下,市场追逐票息价值。当前,3年期品种的凸性较为明显,中短票期限利差处于历史高位,可利用骑乘策略增厚收益。

地产债方面,政策未见进一步放松,销售数据环比走弱,房企投资意愿低迷,拿地仅集中于少量高能级城市,融资端主要利好头部央企、国企。

上海证券报:在下半年债券投资策略上,您有何建议?其中需要注意哪些投资风险?如何规避?

张李陵:下半年债券市场仍有不错的投资机会,但需注意阶段性稳增长的波动风险,以及资金在不同资产间切换带来的流动性冲击。

马龙:下半年需要注意信用风险,企业盈利水平与信用资质或将明显分化,需提防不确定性带来的净值波动风险。另外,近期质押式回购交易余额维持在高位水平,反映出债市交易者的交易情绪偏高,市场可能存在交易拥挤度提高后的调整和扰动。

张文平:震荡行情中,配置盘票息策略依旧占优,信用近期调整可以逢高配置。在基本面、货币环境未发生明显变化之前,市场可能延续“资产荒”行情,叠加考虑流动性和安全边际因素,可把握信用债高点的配置机会。

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