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天味食品(603317):控费提利润 并购补短板


【资料图】

事件:公司发布 2023 年半年报,23H1 公司实现营收14.26 亿元,同比增长17.4%;归母净利润2.08 亿元,同比增长25.1%;扣非归母净利润1.78 亿元,同比增长21.8%。其中 23Q2 公司实现营收6.59 亿元,同比增长12.7%,归母净利润0.80 亿元,同比增长21.0%;扣非归母净利润0.59 亿元,同比增长22.0%。

点评:

23Q2 经销渠道增长相对乏力,营收增速略低于预期。分产品来看,23Q2 火锅调料/中式菜品调料营收同比分别增长7.6%/21.6%。

火锅底料增长较低,我们认为主要由于二季度为火锅底料的传统淡季,同时基数较高。分渠道来看,23Q2 经销商/定制餐调/电商同比增长分别为0.7%/44.2%/124.9%。低基数下,下游餐饮客户恢复,23Q2 定制餐调业务增速较快。23Q2 公司经销商数量达到3,305 家,较年初减少109 家。

市场费用投入收缩,盈利能力同比改善。23Q2 公司毛利率为31.1%,同比下降3.4 个百分点,我们认为主要由于定制餐调业务占比提升,以及搭赠促销增加。23Q2 公司销售费用率为11.4%,同比下降6.6 个百分点,我们认为主要由于公司缩减市场费用投入。

23Q2 毛销差提升了3.2 个百分点。23Q2 管理费用率为8.2%,同比提升2.5 个百分点,我们认为主要由于人力成本以及差旅费用增加。23Q1 研发费用率为1.4%,同比持平。23Q2 归母净利率12.1%,同比提升0.8 个百分点,盈利能力同比改善。

横向并购夯实核心竞争力。2023 年上半年,公司完成食萃食品并购项目,食萃食品是线上中小B 渠道复合调味品的头部企业,具有先发优势,具备持续快速增长的能力。公司并购食萃食品能够较好补齐公司中小 B 客户的线上渠道,支撑公司主营业务可持续发展,提升综合竞争力。

盈利预测与投资评级:当前经济处于疫后修复期,消费表现相对疲弱,23Q2 公司营收增长相对乏力,但市场费用投放缩减,公司净利率延续提升趋势。展望23H2,随着火锅消费旺季到来,需求有望环比改善。长期看,公司坚持发展第二曲线,以团餐特渠作为切入口,试水进入预制菜业务。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.39/0.50/0.61 元,对应PE 分别为32.91/25.90/21.29 倍,维持“买入”评级。

风险因素:原材料价格上涨超预期;新品推广不及预期;复调行业竞争加剧。

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