融资交易杠杆率将升至1.25倍，市场影响几何？

在A股政策组合拳中，融资保证金比例下调，为做多“投资端”的一大改革。

8月27日晚间，经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。

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调整后，融资交易的杠杆率从1倍提高至1.25倍。在业内看来，这是证券交易所首度下调融资保证金比例，有利于增加市场流动性，提振交易情绪，预计市场两融规模有望持续提升，盘活存量资金。

“结合前期一揽子政策的指引，未来可以进一步关注扩大融资融券标的范围、降低融资融券费率、将ETF纳入转融通标的进展等。”中金公司研究部称。

首度下调融资保证金比例

融资保证金比例，是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，决定了投资者融资买入交易杠杆率。

例如，当融资保证金比例为100%时，投资者用100万元的保证金最多可以向证券公司融资100万元买入证券。而当融资保证金比例降低至80%时，客户用100万元的保证金最多可以向证券公司融资125万元买入证券。融券保证金比例不变，仍维持不得低于50%的要求。

因此，此次融资保证金最低比例调整后，融资交易的杠杆率从1倍提高至1.25倍。

“这意味着保持原有保证金水平不变，两融投资者能够获得更多融资额度，更好满足投资者融资需求，提振两融交易意愿，更好实现‘活跃资本市场，提振投资者信心’的政策目标。”国泰君安策略团队称。

银河证券也称，在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，投资者不必了结存量合约即可适用新的保证金比例。

国泰君安策略团队认为，从历史上看，证监会活跃资本市场的常规政策措施主要在降低印花税，支持股份回购，以及适度调整IPO、再融资节奏等，此前几乎未通过两融交易环节的制度创新来提振市场，而此次首度调低融资保证金比例，并将此作为政策“组合拳”之一，政策措施超市场预期，同时也彰显了监管层提振资本市场的信心。

自2010年3月两融业务开通以来，证券交易所仅在2015年11月上调过一次融资保证金比例。彼时因市场回暖，融资交易额快速上升，融资余额也出现显著增长。为降低新开仓融资合约杠杆水平，证券交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金比例由之前的50%提高至100%。调整后，新开仓融资合约的杠杆水平，将由最高不超过2倍，降低至最高不超过1倍。融券保证金比例不变，仍维持不得低于50%的要求。此调整自2015年11月23日实施。

根据Wind数据，2015年10月份~11月份，A股市场融资余额从9000亿不断攀升至1.2万亿元。在融资保证金比例提升后，到2016年1月份，融资余额重回9000亿元级别。

“复盘2015年保证金调整后的融资行为和市场表现可发现，保证金比例的调整确实能够引导融资行为，并带来融资余额的明显变化，政策有效性明显。 以此经验，我们认为本次融资保证金比例调降将有效提振市场融资信心。”国泰君安策略团队称。

对市场影响几何？

那么，此次融资保证金比例放宽，将给市场带来怎样的影响？

截至8月25日，场内融资融券余额15568.71亿元，其中融资余额为14694.58亿元，融券余额为874.13亿元。今年开市首日（1月3日），场内融资融券余额为15451.47亿元，其中，融资余额为14495.03亿元，融券余额为956.44亿元。

年初至今，A股融资融券余额经历过先升后降的过程，其中在4月份时高峰，总体窄幅波动，表明市场交易活跃度较低。

“在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。”证监会称。

天风证券首席策略分析师刘晨明也在研报中称，本次融资保证金比例的放宽，将更好地满足投资者合理交易需求，有利于提升两融余额规模，促进两融业务发展。同时，在杠杆风险总体可控的前提下，下调融资保证金比例，有利于增加市场流动性，提振交易情绪，活跃资本市场。预计市场两融规模有望持续提升，进一步活跃市场交易。

民生证券策略团队则认为，近期市场的平均担保比例高达260%以上。与此同时，由于不同股票可折算的保证金不同，股票平均折算率在56%左右，当下实际折算保证金约为2.87万亿，对应1.48万亿两融，保证金比例仍高达193%，因此保证金比例下调，目前总量上看并无直接影响，但由于不同个体融资需求不同，存在相当数量已经触达上限的个体，配合折算比例的放开等政策，未来有望形成增量资金。

对于具体板块影响而言，“根据2015年11月23日融资保证金比例上调政策实施的情况来看，TMT板块对降杠杆反应相对较快，而金融板块、地产板块一周后反应程度相对较深。上述行业均对融资保证金比例调整较为敏感，此次融资保证金比例调降，有望促进相关行业上涨。”银河证券研究院策略分析师 、团队负责人杨超分析称。

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