中欧基金：关注五星级市场的机会

市场大涨的号角大家都听到了吗？

反正厂长在潜水的股民、基民群里都听到了震耳欲聋欢欣鼓舞兴高采烈的大讨论。那欢乐的喧嚣程度跟本周一上证指数跌破3000点的悲伤不相上下。

市场的大涨大跌难免会影响咱们的情绪管理，但大家都是成熟的基民了，哭过、笑过之后，还是要理性看看市场当下的真实情况到底怎么样，想一想下一步要怎么做。

在今天之前，中欧财富投顾团队刚刚对在管的部分投顾组合策略进行了调仓 ，将权益仓位从标配提升至高配，为未来可能的上涨周期蓄力，以争取提升组合的长期收益率，只因不能错过可能出现的“五星级市场”的机会。

中欧财富投顾团队专门写了一篇调仓日记来分享此次调仓的逻辑思考和心路历程，厂长分享给大家，欢迎朋友们读完后在评论区一起唠唠你当下的思考和感受。

调仓日记：那些年，我们所经历过的五星级市场

从7月以来，市场就进入了持续性的回调。伴随着A股再次在3000点附近展开拉锯战，无论是从股债性价比还是从市场指数估值来看，权益类资产性价比已经接近历史极低水平。9月23日市场收盘后，我们的股债性价比模型显示市场已经发出五星信号（股市配置性价比到了最高等级），目前也仍然保持五星级信号区域。

虽然我们目前确实位于历史上少有的便宜区域，但是也有不少投资者在认同当前A股处于低位区域之余，心里还是免不了有一丝顾虑和纠结：这次市场在低位会磨多久，这次的五星级区域跟以往有何不同？作为中欧财富投顾组合策略管理人，坦白地讲，我们并没有精准预判后续市场走势、宏观环境变化的超能力，但是还是想和大家聊聊，作为过来人，那些年我们所经历过的五星级区域，当时大家的心（恐）态（慌）是怎么样的，希望对大家有启示和帮助。

数据来源：Wind,中欧财富。数据统计区间为2010年9月30日至2022年9月30日。

01、2020年3月

2020年1月，武汉疫情突如其来，打乱了很多人的生活节奏，也打破了2019年11月以来股市回暖的势头。武汉封城，停工停课，经济生活秩序按下了暂停键，经济活动也暂时封印。2020年2月3日，春节后第一个交易日，上证指数开盘低开8.73%（数据来源：Wind），相信很多朋友第一反应是懵的。

但是，我们有政策，央行在春节期间史无前例的提前预告一万亿的公开市场操作，一行三会领导出来讲话向市场传递信心，市场也逐渐意识到了政策的暖风，第二天一根大阳线改变了大家的信仰，一路反弹，甚至在2月中旬收复了春节前留下的跳空缺口。可是事情哪里会这么简单，当年3月，随着疫情的扩散和蔓延，欧洲、美国等地都出现了疫情，全球的经济活动都受到了冲击，美元流动性一度爆出危机，标普500指数最大回撤达到30%以上，美联储连续降息也不能阻止恐慌，A股也难以独善其身。（数据来源：Wind）会不会再次爆发全球金融危机？疫情会不会导致我们与世界脱轨？恐慌、绝望，充斥着每个人的心头。

可是后来呢？我们打赢了武汉保卫战，人民的生产生活逐步恢复正常；我们的货币财政政策有力地支持经济社会的发展，央行降准降息操作带动社融增速显著抬升，特别国债、专项债提升额度有力支持经济增长的恢复，这都是后来的故事。再后来呢？2020年7月上旬，大盘连续逼空式上行，宣告一轮牛市的来临。回过头来看，我们模型是什么时候发出五星级信号的？正是最恐慌、最绝望的3月份，一度把2月份政策底都跌破的3月份。

02、2018年4季度

民营企业系统性融资收缩，随便哪个利空放在往年都够A股吃一壶的，更别说所有的利空都交织在一起，市场几乎没有像样的反弹。那时候，我还美滋滋的给个人基金账户制定了定投计划，以上证3000点为号角，大盘每下跌50点，按照1:2:3:4:5（依此类推）的比例金字塔加仓，跌的越多就加的越多。8月，大盘跌破2800，模型首次给出了五星级信号，我心里还挺笃定的，心想着别人恐慌我贪婪之类的话，坚定地执行着我的定投计划；10月，大盘跌破2600的时候，模型再次给出五星级信号，一咬牙，也就按照计划金字塔式地加大定投比例，甚至有一天我的权益仓位都比最早开始定投的时候翻倍了，我也在继续坚持；时间到了2019年1月4日，当日指数低开然后一路高走，开盘价就是那一轮的最低点2440.91（数据来源：Wind）。虽然模型依旧是五星级区域，但说实话，那个时候心里是有些犹豫和担心的，因为当时我的逆势加仓已经持续了将近半年，但市场依旧面临较高的不确定性。很可惜，那一次，我暂停了自己的定投计划。后面的故事，大家也都知道了，2019年1月31日晚间，创业板公司纷纷发布业绩预减公告，后来史称“业绩洗澡”，通过一次性计提商誉减值的方式，将前些年野蛮式扩张埋下的恶果都一次性反映在2018年的年报中，市场反而交易起了利空出尽是利好的逻辑。再后来，1月份的社融数据远远超出市场预期，各方面利好共振，市场开启一段波澜壮阔的行情。

03、2016年

2015年，我们见证过5000点的疯狂，也见证过泡沫破灭后去杠杆的恐怖。2016年年初，我们经历了千股跌停，也经历了指数熔断，这些足以载入史册的事件。A股会不会推倒重来？小票为了自保纷纷停牌，股票市场存在的意义是什么？就在这样恐慌和悲凉的氛围中，事情却悄然无息地发生了变化。

政策上，2015年12月中央经济工作会议召开，提出了“三去一降一补”的目标，开启了波澜壮阔的供给侧改革；2016年前半年，流动性整体依旧保持宽松，降准降息依旧没有缺位。经济增长方面，事后我们才知道，新的一轮设备投资周期（又称朱格拉周期）开启，2011年之后产能过剩导致的工业品价格深度通缩的问题得以扭转。这些，都得以成为一轮慢牛开始的驱动因素。

04、结语

通过以上几段往事，总结下来，有这么几条经验教训与各位朋友共勉：

第一，周期会迟到，但从来不会缺席。宏观经济和金融市场好比天气，也有着一套独特的、复杂的、非线性的内生系统，周而复始，四季更替。经济活动有春夏秋冬，金融市场反映着经济活动的冷热，反映着流动性的宽裕与收紧，反应着政策预期的变化，更为重要的是反应人心的变化。金融资产不可能不受地心引力约束一路涨到天上去，也不可能头也不回一路跌到地底下去。拉长时间看，价格都是围绕着价值做着周期运动。可能有很多朋友对此没有特别深刻的感悟，我就用业内的一个真实故事作说明吧：有位业内非常资深的宏观研究员，每年定期都会给新入行的年轻人授课培训，经常会碰到年轻气盛的菜鸟对周期理论不屑一顾，这个时候这位资深的宏观研究员都会说，每过差不多三到四年，我都会和新入行的年轻人争论，经济周期是否存在，周期规律是否适用于金融市场。而本人，就曾经是这样的年轻人之一。

第二，价值投资是需要反人性的，而反人性是需要“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”的。从我们的股债性价比模型也可以看出，五星级区域往往对应着市场的低位区间，而市场的低位区间往往也是情绪的低位，各种恐慌和悲观情绪充斥着市场。想要开开心心挣大钱在现实世界中是不存在的，开心进场的时候往往都是坑，真正在低位区间买入情绪往往都是恐慌和绝望的。这也让我想起了曾经调研过的一位固收+基金经理，他就分享过在16年年初熔断时期跌停板上买股票的故事，那天他很开心地在预警线上加仓股票，但是跌着跌着就熔断了，市场暂停交易了，用基金经理本人的话说，“不开心，不能在跌停板上打折买便宜货了”。或许，在市场大跌的时候兴奋和贪婪，在市场大涨的时候恐慌和谨慎，这可能才是真正优秀的价值投资者应该具备的心理素质。

第三，珍惜每一次五星级区域，喊你定投的人。我们都是凡人，不可能精准地抄底，但是可以在低位区域通过定投的方式，在有足够安全边际的前提下，收集足够多便宜的筹码。定投的方式或许可以参考我上文分享的小技巧，以大盘指数为观察对象，每跌多少点按比例增加定投的金额这种金字塔式的加仓方式。珍惜每一次五星级区域吧，更加要珍惜在这个时候喊你定投的人。若干年后，不妨再把这篇文章拿出来看看，感慨一下，说不定会有更深刻的认识。

中欧财富投顾团队

2022/10/14

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。

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