速递！深度解读！国投瑞银基金经理綦缚鹏是怎么“画线”的？

直击“基金赚钱，基民不赚钱”的行业难题，綦缚鹏站在投资者的角度想问题，致力提升有体验，平衡风险与收益之间的矛盾，帮助基民战胜对市场的恐惧

文/每日财报 楚风

(资料图片仅供参考)

近两年来，A股市场波动剧烈，权益基金整体收益出现回撤，对投资者的持有信心造成打击。震荡市使得投资者更加理性，投资偏好发生转变，稳健派基金经理更受青睐。

就拿国投瑞银基金綦缚鹏来说，他管理的产品追求在强市中能够跑赢大市，在弱市中又能够控制风险水平，近几年来累计收益率屡创新高，净值走出一条漂亮的增长曲线，被誉为“画线派”基金经理。

何为“画线派”？这是近年基金圈很流行的一个词，就是净值曲线整体向着屏幕右上方拓展，简直跟画出来的一样。“画线派”基金经理不追求短期的高收益，对产品的绝对收益和回撤幅度都有很高要求。

“画线派”基金经理管理能力有多强？

綦缚鹏拥有20年证券从业经历，包括13年公募基金的管理经验。早在2009年4月，綦缚鹏就加盟国投瑞银基金，曾担任策略分析师，并于2010年4月出任基金经理。目前，綦缚鹏是国投瑞银基金投资部副总监，在管6只基金产品。

从中长期业绩来看，綦缚鹏管理的多只产品在行业中脱颖而出，代表作国投瑞银瑞利混合近几年净值走出一条漂亮的收益曲线。

据国投瑞银瑞利混合2023年一季报，自基金合同生效（2015年2月5日）起至今，该产品累计净值增长率达到150.90%，大幅跑赢同期业绩比较基准的18.94%。其中，綦缚鹏于2016年7月26日接管国投瑞银瑞利混合A基金的投资管理。

（数据来源：国投瑞银瑞利混合2023年一季度季报）

截至3月31日，国投瑞银瑞利混合近3年收益率达到71.31%，大幅跑赢同类平均水平的38.64%，在同类产品中排名57/435；近5年来，该产品收益率达到104.21%，同样跑赢同类平均水平的58.91%，在同类产品中排名49/334。【数据来源：本基金阶段回报、业绩基准源于基金定期报告。同类平均收益、同类排名源于银河证券，同类排名的统计区间为过去一年（52周），过去三年（156周），过去五年（260周）。

同类指银河证券分类中混合基金-灵活配置型基金-灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)。数据截至2023年03月31日。】(国投瑞银瑞利业绩基准为：沪深300 指数收益率×50%＋中债综合指数收益率×50%。)

更令人赞叹的是国投瑞银瑞利混合的风险控制水平。Wind数据，在綦缚鹏管理期间，国投瑞银瑞利混合最大回撤率为-21.23%，主要发生在几乎全年都在下跌的2018年。

据Wind数据，近两年股市走熊，国投瑞银瑞利混合最大回撤率也控制在-12.77%，时间发生在2022年7月5日到10月31日，同期沪深300指数跌幅达到21.96%。尽管如此，该产品还是较快修复业绩，2022年度收益率为-4.38%，大幅跑赢同期沪深300指数的-21.63%。

强市中能够取得超额收益，弱市中又能控制回撤幅度，国投瑞银瑞利混合做到“攻守兼备，张弛有度”。长期增长的业绩不仅获得普通基民的认可，还受到机构投资者的青睐。

据定期报告，2021年中报，国投瑞银瑞利混合持有人结构以个人投资者为主，机构投资者占比尚为3.60%；往后，机构投资者持有比例持续增长，2022年报中占比达到79.76%。

与持有人共情，提升持有体验

经过十多年的投资生涯，綦缚鹏深刻理解普通投资者的投资难题，那便是“拿不住”。如果基金净值在阶段性出现较大回撤，很容易影响持有人的心态，甚至造成追涨杀跌的现象。而追涨杀跌恰恰是“基金赚钱，基民不赚钱”的重要因素。

站在投资者的角度去思考问题，让綦缚鹏跟持有人产生更大的共情。綦缚鹏对基金回撤和市场波动充满敬畏，并致力于改善投资者的持有体验。綦缚鹏直言，“我的投资初衷是持有体验好，能拿得住。”

经过不断迭代，綦缚鹏最终形成了“优先绝对收益，兼顾相对收益，主动管理回撤”的投资策略，目的是帮助基民赚钱的同时战胜对市场的恐惧，做到更长时间持有。

首先，綦缚鹏的投资策略偏好于绝对收益率，就是力争通过一段时间的持有让持有人能够赚钱。

其次，綦缚鹏还要适度兼顾相对收益，目的是提高投资者的持有体验，在市场热度比较高的时候也能尽量不跑输市场。

最后要主动管理回撤，这是实现前面两个目标的重要手段。要实现绝对收益，就要求在弱市中不能回撤太大，否则就会增加后续净值修复的难度；相对收益方面更多的是在市场调整中取得的。拉长周期来看，如果能取得绝对收益，相对收益就不会太差。

三个投资策略跑通后，就会形成良性循环。基民能赚到钱，会对基金产品及基金经理产生信任；产品净值回撤小，会增加基民的持有信心和意愿；基民避免追涨杀跌，就更方便基金经理执行投资理念。

风险与收益的平衡之道

既然要主动控制回撤，提高投资者的持有体验，那么持仓组合就不能太极致、太赛道，否则就很难压住波动。投资方法方面，綦缚鹏先是自上而下地择时，确定好股票仓位，然后做好行业配置，最后才是选择个股的权重。

以国投瑞银瑞利混合为例，从历史仓位来看，该产品对市场环境有着较为准确的判断。根据定期报告数据，2017年第四季度，该产品就主动下调仓位，经过2018年市场深度回调后，又在市场底部前瞻性加仓；2021年第四季度再次大幅降低仓位，2022年仓位也表现得相对克制。

綦缚鹏认为，“行业配置是公募基金经理核心的能力。”A股市场风格转换快，阶段性市场热点迭出，綦缚鹏不追短期热点，不押注单一赛道，将行业权重均衡分散。

总的来看，綦缚鹏投资组合行业权重的打法是相对集中、适度分散。整个权益仓位的约50%会分给大概4-5个行业，单一行业不超过20%，剩余约50%的仓位会分给其他10-12个行业，总共涉及的行业有大概15-18个，从而实现均衡配置。

在个股的选择上，綦缚鹏首先考虑的是个股的行业地位，寻找优质企业；然后评估个股的安全边际，看看是否被市场低估；最后判断个股的市值增长空间。

行业和个股的权重分配核心是性价比。性价比高就意味着有更高的风险回报比，配置的权重就可以更高。綦缚鹏通过不停地比较，不停地动态调整组合，让组合维持在较高性价比的状态。

主动控制回撤是出自对投资者的持有体验考虑。綦缚鹏表示，基金经理最大的压力在于，投资策略的区间回报很难跟投资者追求的投资回报相匹配。他举例，比如选择一只股票，预计未来市值增长空间有3倍，并且确定性很高，但短期收益可能不行。

綦缚鹏说，“投资者往往过于关注短期回报，短期回报不好会影响持有人的信心。作为基金经理就要在短期内尽量改善收益水平，留住持有人，直到长期收益兑现。”

就近期低迷的A股市场走势来说，綦缚鹏分析说，市场对于经济差的反应已经比较充分，差已经被定价，只要不更差，A股市场系统风险就可控。配置方向上，他今年总体配置都是基于弱复苏假设，一端配置低估值价值股，这些向下有估值和分红基础，向上有周期弹性；另一端自下而上买远期市值空间足够的细分行业龙头公司。

风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整取的储蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。本基金如果投资港股通标的股票，需承担汇率风险以及境外市场的风险。本基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。綦缚鹏，基金经理，基金投资部副总监，中国籍，东北财经大学工商管理硕士，20年证券从业经历。历任华林证券(002945)研究员、中国建银投资证券高级研究员、泰信基金高级研究员、基金经理助理。2009年4月加入国投瑞银基金，现任国投瑞银瑞利、国投瑞银瑞源、国投瑞银远见成长、国投瑞银行业睿选、国投瑞银比较优势、国投瑞银优化增强共6只基金基金经理。

注：綦缚鹏在管同类产品：国投远见成长A/C于2020/12/17成立，綦缚鹏2021/12/23任职管理，孙文龙任期为2020/12/17-2021/12/30，A类份额年度收益率（2021、2022）：-2.74%、-7.07%，同期C类份额年度收益率：-3.12%、-7.45%，同期业绩比较基准：-2.81%、-14.67%。国投行业睿选A/C于2022/09/07成立，綦缚鹏2022/09/07任职管理，A类份额收益率（2022/09/07-2023/03/31）：-0.46%，同期C类份额收益率：-0.69%，同期业绩比较基准：1.12%。国投瑞源混合A于2011/12/10成立，2022/04/20新增C类份额，2018/01/23由保本型基金转型为灵活配置型基金，綦缚鹏2020/07/10任职管理，李怡文任期为2018/01/23-2019/02/02，董晗任期为2018/01/23-2020/07/17，A类份额年度收益率（2018、2019、2020、2021、2022）：50.82%、36.27%、54.20%、28.16%、-3.99%，同期业绩比较基准：8.99%、19.73%、14.87%、-1.58%、-11.90%，C类份额收益率（2022/04/20-2023/03/31）：1.09%，同期业绩比较基准：-3.15%。国投瑞利混合A于2015/02/05成立，2022/04/28新增C类份额，綦缚鹏2016/08/05任职管理，A类份额年度收益率（2018、2019、2020、2021、2022）：-15.86%、37.71%、39.88%、28.51%、-4.38%，同期业绩比较基准：-11.03%、17.99%、13.50%、-1.21%、-10.80%，C类份额年度收益率（2022/04/28-2023/03/31）：3.03%，同期业绩比较基准：0.07%。国投瑞银比较优势A/C于2023/03/22成立，綦缚鹏2023/03/22任职管理，因成立至统计截止时间未满半年，故不披露业绩。数据来自基金定期报告。

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