派斯林(600215)盈利能力大幅改善，中长期成长可期

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业绩大幅增长，盈利能力显著改善。2023年上半年，公司经营业绩显著回暖。汽车业务方面，受益于北美地区汽车制造业向新能源转型提速，不断加强“中、美、墨”的国际业务协同，持续完善供应链体系，实现了市场订单及业绩增长的双丰收；非汽车业务方面，公司运用自身在汽车自动化系统集成领域多年积累的工艺技术优势，先后开发了智能仓储、装配式建筑的自动化产线，不仅熨平了汽车业务的周期性，而且提升了公司整体的盈利水平，毛利率从2022年的14.60%增长至20.86%，扣非后净利率也从2022年的1.84%增长至9.27%。主营业务新增订单充裕，项目交付增加，国际业务协同能力提升，使得公司上半年业绩增长超预期，营收同比增长77%，归母净利润也同比增长133.51%，盈利能力大幅提高。

股权激励彰显发展信心，房地产去化将改善公司经营压力。公司发布半年报业绩的同时达成了股权激励计划的授予条件，现已向34名激励对象授予限制性股票815万股，价格为4.38元/股。实施股权激励主要目的是建立、健全长效激励约束机制，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，公司此前业务主要依靠美国派斯林团队，如今上海派斯林和墨西哥派斯林相继成立，海外团队保持沿用原有经营思路同时委派董事、高管协同管理，现阶段更加需要充分的激励机制，使各方共同关注公司长远发展。

2023H1公司经营活动现金流为-9892.92万元，主要系项目实施进度尚未到达回款节点，但同时也说明了公司经营过程中仍然存在现金流的压力。公司7月18日已经完全出售了房地产业务的重大资产，实现了房地产剥离去化，全面聚焦智能制造主业。未来房地产及物管业务所带来的回款资金将有效改善公司经营现金流压力。

受益北美电动车市场景气，订单及需求空间打开。近年来，在各国优惠政策扶持和推动下，新能源汽车市场规模和发展速度不断增加。2022年8月美国IRA法案出台，推动美国传统主机厂加速转型投产，墨西哥由于其地理位置、经济政策环境等因素，成为汽车制造业投资热土，车厂资本开支计划接踵而至。受益于北美市场主机厂生产线固定资产投资的提升，公司汽车业务营收增长可期。一方面重点推进与核心战略客户的深入合作，另一方面积极开拓新客户。基于公司在汽车制造生产线的长期研发投入、技术积累及项目经验等先发优势，以及与通用、福特、麦格纳等全球核心客户的长期战略合作，有望实现项目订单的持续高增。

非汽车业务逐步发力，积极拓展下游新机遇。随着工业机器人的应用场景愈来愈广泛，系统集成业务逐步向自动化程度较低的行业延伸。近年来公司逐步切入仓储物流领域，已与国际知名仓储物流业客户达成战略合作，签订了新一期合作协议并持续签订项目订单，有效为公司业绩带来增量。此外，公司还新开拓装配式建筑行业客户，加速工业自动化业务向非汽车产业应用推广，打开下游应用的潜在市场空间。

盈利预测与估值

公司是北美汽车焊装线市场有力竞争者，极大受益于北美电动车市场成长，并不断拓宽工业自动化业务下游，未来成长空间广阔，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.95/29.97/40.45亿元，同比增速分别为78.39%/50.21%/34.96%；归母净利润分别为2.11/3.47/4.89亿元，同比增速分别为48.03%/64.23%/41.14%。公司2023-2025年对应PE估值分别为22.88x/13.93x/9.87x，维持“买入”评级。

风险提示：

北美汽车市场竞争加剧风险；新业务领域导入进度不及预期风险；人才产能不足风险；全球化管理风险。

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