今热点：国泰海通：快递件量增速趋缓 反内卷助力盈利修复

国泰海通发布研报称，2025年11月全行业快递件量同比+5%，继续维持个位数增速。反内卷下行业份额集中趋缓，中通/圆通/韵达/申通25Q3净利率分别同比-0.9/+0.07/-1.5/+0.5pct，环比+4.8/+0.5/-0.07/+0.6pct，头部企业普遍实现盈利能力修复，预计Q4盈利修复趋势将持续。考虑本轮反内卷取得的良好效果，以及快递企业盈利修复后的正反馈效应，预计反内卷政策将有望持续，在件量继续稳健增长的基础上保障行业良性竞争与盈利能力继续修复。

(资料图)

国泰海通主要观点如下：

快递件量增速Q4降至个位数，双十一大促峰值继续平滑

2025年11月全行业快递件量同比+5%，继续维持个位数增速。过去两年轻小件是驱动件量维持较快增长的重要驱动，2025年7月以来快递反内卷有效推动电商快递行业性价格修复，推测或影响轻小件增长趋势并提升快递需求品质。其中，电商双十一大促期间件量同比+9%，较2024年大促日均件量21%的增速放缓，或源于2024年大促首次大幅延长造就高基数，及2025年大促进一步提前启动致件量前移。

大促日均件量是日常的1.18倍，单日件量峰值同比+6.6%，均连续三年收窄，反映大促对消费拉动的边际效应继续减弱，背后或是日常促销与直播带货继续分散消费，及过去一年以旧换新政策分散以往大促集中家电的大件消费，亦致快递提价幅度小于往年。

反内卷执行有力且效果显现，份额集中趋缓且盈利能力开始修复

反内卷有效提升单票收入：圆通/韵达/申通11月单票收入较7月累计提升0.16/0.25/0.44元。

反内卷下行业份额集中趋缓：11月行业CR8为86.9，较9月持平。其中，中通/圆通/韵达/申通/极兔25Q3市占率分别为19.4%/15.6%/13.0%/13.2%/11.3%，环比-0.1/-0.4/-0.2/+0.2/+0.2pct。圆通25Q4以来份额小幅回升，反映公司凭借AI全链路赋能和基础设施升级，件量恢复较行业更快增长。申通则通过收购丹鸟物流，份额升至行业第三，且11月继续保持上升趋势。

反内卷驱动盈利能力修复：中通/圆通/韵达/申通25Q3净利率分别同比-0.9/+0.07/-1.5/+0.5pct，环比+4.8/+0.5/-0.07/+0.6pct，头部企业普遍实现盈利能力修复，预计Q4盈利修复趋势将持续，未来盈利能力修复持续性取决于快递行业反内卷政策持续性。

快递反内卷效果良好，建议关注监管力度与企业竞争策略趋势

快递业2021年曾执行反内卷，并成就电商快递业绩估值双重修复，得益于邮管局保障网络稳定性、头部企业盈利修复目标坚定以及快递员权益保障政策三者共同推动。本轮反内卷由国家邮政局强调旗帜鲜明反对“内卷式”竞争开启，地方邮管局以“锁价”“锁份额”方式监督有力推进，核心产粮区率先有效提价，后向其他重点区域逐步扩散。

国泰海通认为，考虑本轮反内卷取得的良好效果，以及快递企业盈利修复后的正反馈效应，预计反内卷政策将有望持续，在件量继续稳健增长的基础上保障行业良性竞争与盈利能力继续修复。未来建议重点关注行业反内卷监管力度与企业竞争策略趋势。

投资建议

维持快递增持评级。反内卷驱动电商快递盈利修复，推荐龙头企业中通快递、国内盈利改善且海外件量高增的极兔速递。顺丰激活经营机制驱动件量增速持续跑赢同业，短期业绩波动主要因公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入所致，预计未来将随着公司费用管控加强而展现效果，建议关注时效快递龙头底部布局时机。维持中通快递-W(02057)、极兔速递-W(01519)、顺丰控股（002352）(002352.SZ,06936)增持。

风险提示

经济波动、行业政策变化、非理性竞争、油价波动等。

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